尊敬的投资者：

您们好，鉴于我们投研团队判断A股新一轮长周期（3-5年）牛市正在酝酿启动中，我旗下企业上海塔晶投资管理有限公司已于2014年7月4日成功发行了首只完全属于自己独立管理运作的证券投资基金——塔晶价值成长1号私募证券投资基金，主要投资于A股市场近年来价值严重被低估且所处行业即将或已经出现成长拐点的股票，以分享未来数年牛市的收益。

最近两年发现一个扭曲的现象，一级市场与二级市场很多行业的企业价值出现了倒挂，让我们意识到了A股二级市场可能面临着巨大的投资机会，因此，从去年下半年开始，我们开始把投资的重心从一级市场向二级市场转移。

我们为何坚决认定未来3-5年A股将经历大周期的牛市？

首先，大类资产价格比较：房地产、艺术品、理财产品、债券、货币基金都处在疯狂结束后的泡沫消化初始阶段，而A股市场经历了持续7年下跌调整后，泡沫已经被清洗干净，扣除创业板后的整体估值水平无论是历史纵向比较还是全球横向比较，都处在严重低估的水准，跨大周期、跨大类资产轮动的资金必将从高估值类资产流向低估值安全类股票资产；

其次，近两年A股估值被压得特别低的原因无非是如下几点负面预期所致：经济硬着陆、经济通缩、地方债务危机、去杠杆化、产能过剩、结构调整、房地产崩盘。反过来理解，如果以上负面预期逐步转化为正面预期，则A股攻守易势也，必将摆脱调整开始走牛。

先看经济是否会硬着陆？根据最近四个月统计局的数据，消费增速一直处于比较稳定的低水平，在等待国内需求的复苏，固定资产投资在5月份已下降至17.2%，6月份数据是略微反弹至17.3%，按目前中国所处的经济发展阶段，固定资产投资的最低潜在增速应该处在15%—17%的区间，因此，固定资产继续下滑的空间非常有限，很可能已经见底或逼近底部，出口受益于发达经济体的加速增长，已经先于国内经济复苏。结论是投资触底或即将触底、消费走平等待复苏，出口反转。三架马车都已经找不到继续拉动经济大幅下滑的动力，硬着陆的一致预期消失。前两年因为市场预期经济硬着陆导致A股估值下跌缩水20%左右，随着这种预期的消失，因预期误差导致缩水的这部分估值将会迅速涨回来。

通缩无牛市，要讨论经济是否会长期通缩，首先要先看产能过剩，因为产能过剩才是经济走向通缩的根源。实际上，2007年以来，我国经济一直处于通缩状态，核心问题就是水泥、钢铁、化纤、电石、玻璃、机械等绝大部分制造行业都出现了严重产能过剩，导致产品价格持续下跌，企业进一步扩大再生产的积极性受挫，进而影响固定资产投资，这也是近些年来固定资产投资增速逐年下滑的原因。但从2014年二季度开始，部分行业的供给端开始出现收缩，产品价格也开始止跌回升，PPI也逐月回升，预计明年将转正，这将是一个非常积极的信号，意味着中国经济将开始摆脱通缩状态，对股市将起到一个非常正面的促动力。但这仅仅是开始，我们预期2015年将有更多的行业从严重产能过剩逐渐步入供需平衡或紧平衡状态，有利于这些行业的股票价格温和上涨，而2016年-2018年大部分行业将出现新的供需缺口，且随着时间推移缺口持续扩大，这将推动相关行业股票价格出现疯涨。我们投研团队得出上述结论的分析过程很复杂，这里只能简单的剖析，便于投资朋友理解。论据有三：从供给端分析，从2010年开始，第二产业固定资产投资增速持续下滑，从高峰时的30%多的增速下降至2014年二季度的14%附近（如果扣除电力、热力、燃气及水生产的高增速因素则更低），部分行业固定资产投资增速甚至出现了-5%至-9%的负增长。这是什么概念呢？前两三年的固定资产投资，对应的就是未来几年新增的产能，这意味着随着2012年-2014年固定资产投资增速的急速下滑，必然导致2015年-2018年许多行业新增产能大幅下降，从而大幅改善这些行业的供求关系，根据我们的测算，从2014年二季度开始，部分行业需求增长的加速度已经超过了供给增长的加速度，这将是我国经济出现向上长期拐点的一个基础信号；从国际需求端分析，以美国为首的发达经济体加速复苏，以印度为首的新兴经济体也开始出现见底复苏的初步迹象。这两大经济体新增的需求将拉动中国出口加速增长，出口的加速增长将有助于平衡国内过剩的产能；从国内需求端分析，我国国内居民与企业近两年开始了去杠杆，为未来几年启动消费需求打下了财富基础，新增消费需求也将消耗部分过剩产能，但这一因素的正面影响将来的最晚最缓。这几年来，由产能过剩与通缩因素导致的A股股价下跌幅度最大，我们估计在35%左右，随着后面几年产能供给趋于平衡，通缩转向通胀，前几年跌掉的这部分估值也必定在后面几年涨回来。

至于地方债务危机，无论是国内还是国外机构，担心的都是前两年的扩张速度，而不是绝对规模，但今年上半年出来的数据显示，地方债增速大幅放缓，货币供给增速也趋向可持续，让爆发全局债务危机的担忧落空。因此，压制A股的债务危机预期也不存在了。

去杠杆对A股的负面影响也非常大，因为它直接导致银根紧缩和市场化利率抬升，从而影响实体经济的利润，传导到影响企业的股票估值，去杠杆从另一个角度会大幅抬高无风险利率，从而导致资金进入低风险或无风险收益领域，如前几年的债券牛市、理财产品的火暴以及余额宝的疯狂，资金拒绝进入股市或逃离股市，导致股价下跌。所以去杠杆的进程会影响牛市启动必须的资金，目前，我国去杠杆的周期已进入中后期，市场化利率开始朝正常利率回归，随着去杠杆步入尾期，预计下半年市场化利率将进一步走低，市场化利率处于较低位水平，往往又是启动牛市的必要条件之一。

目前，唯一不确定的压制股指的因素就是房地产是否崩盘了，我们预期房地产会出现1-2两年的调整消化泡沫，但崩盘的周期远远没到。再过几个月大家会看得更清楚，相信随着更多的机构投资者如果意识到房地产不会崩盘，只是调整的话，届时，压制A股的最后一根稻草也消失了。

经过近7年自我消化吸收，我国经济积累了多年的矛盾、问题已开始能自我循环治疗，还有什么理由不相信A股即将面临一个大牛市周期呢？不确定的只是牛市启动时间而已。

塔晶价值成长1号私募证券投资基金是由基金管理人“上海塔晶投资管理有限公司”发行、托管于银行的一只合法设立的基金，该基金已经在中国证券基金业协会备案批准，接受证监会监管。

塔晶1号基金成立于2014年7月4日，是上海塔晶投资管理有限公司独立发行管理运作的真正意义上的第一只私募基金，它将不受任何外部的因素干扰，完全按照上海塔晶自己的投资理念来耕耘、发芽、壮大，敬请各位投资者长期关注。

上海塔晶投资管理有限公司

2014年7月4日